类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章 日期：2016-01-12
上周中证军工指数下跌10.12%,同期上证综指下跌9.97%,收于3186点,板块表现弱于大盘。
自10月28日我们开始提示军工11、12月风险至2015年底,国防军工指数下跌7.89%,位居所有板块跌幅首位,如图1所示。过去几周,我们多次强调,一月份应加大对军工板块配置,上周受市场影响国防军工指数虽大幅回调,下跌10.76%,但同期相对收益率仅次于煤炭+2.22%、钢铁-2.85%、银行-5.65%、石油石化-9.47%与餐饮-10.41%等板块,如图2所示。军工板块大幅回调提供配置良机。我们大家都认为军工股的β值较高,弹性很大,历来是大盘反弹的优先配置板块。2015年7月份和10月份,军工板块反弹幅度分别位居市场第一位和第二位,如图3和图4所示。此外,结合军工板块的历史投资周期,1月份军工行情有政策面、市场面和事件性几方面因素推动,军工已迎来板块阶段性投资机会,重申一月份加大对军工板块的配置。
(1)政策面:年初政策出台及改革预期的重新再启动,如1月军民融合配套政策或出台、3月国防军费预算公布、2016年中期军工科研院所改革政策或有实质性进展、发动机公司挂牌成立等预期都会推动军工板块上涨;
(2)市场面:1月份的货币环境仍较为宽松,货币投放一般处于单月历史高位,流动性宽松往往有利于包括军工板块在内的主题投资方向。自2006年以来,军工板块近十年1月份平均涨幅8.04%,仅次于计算机的10.22%;近十年中有6次1月份涨幅进入前十,仅次于计算机板块的8次,军工板块可作为主题投资的首要配置板块,如图5所示;
(3)事件性因素:1月份军工板块的的催化剂较多,国防部证实我国正建第二艘航母、印发《关于深化国防和军队改革的意见》、成立陆军领导机构火箭军战略支援部队、南海永暑礁机场建设完毕并校验试飞、朝鲜宣布第一枚氢弹成功试验、美国 在韩国部署B52轰炸机、台湾1月16日大选或上位等,都是推动军工板块上涨的重要因素。
我们大家都认为2016年军工板块仍处于高景气周期,高估值水平仍将持续且处于宽幅震荡区间,维持对军工板块行情阶段性、分化性的判断。维持我们此前的二维分析框架,军工投资逻辑包含两大主线和六个方向,分别为武器装备建设(战略空军、远洋海军、国防信息化)和军工体制改革(科研院所改制、军工资产重组和注入、军民融合)。2016年我们重点看好海空军建设、国防信息化、民参军、新材料(新增重点关注方向)等。
②国防信息化:国睿科技、信威集团等【四创电子、雷科防务、天银机电等标的因投行项目不能推荐】;
与俄罗斯在重型直升机领域合作,将填补我国巨大空白。根据人民网、新华网等多家媒体2014年5月连续报道:莫斯科时间5月8日下午1时,在中国国家主席习和俄罗斯总统普京共同见证下,中国航空工业集团公司(中航工业)董事长与俄罗斯直升机公司总经理米哈耶夫在莫斯科克里姆林宫联合签署了先进重型直升机项目合作框架协议。目前我国直升机以中小型为主,在重型直升机领域几乎空白。俄罗斯则为世界直升机技术最先进国家之一,其重型直升机米26为全球最大直升机,单价估计在2-3亿元左右, 产量300架以上。我们认为此次合作将极大推动我们国家重型直升机发展。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,未来将从中极大受益。
公司是我国直升机领域龙头,几乎代表我国整个直升机行业。2012年公司做资产注入后,已拥有集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产。目前核心产品有直8、直9、直11系列(含 AC 系列)等型号直升机及零部件,以及Y12系列飞机,具备年产百余架的能力,公司几乎代表我国整个直升机行业。
我国军事战略逐步转型,军用直升机需求迅速增加。随我国安全战略逐步对外扩展,对包括直升机在内的空中力量需求迅速增加。2014年我国军用直升机保有量806架,仅为美国1/8。假设未来20年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半,也将有2000-3000架采购需求。
低空即将放开,民用直升机面临更为广阔市场需求,公司将持续受益。低空领域改革不断推进,1000米以下低空开放试点有望在全面推开,我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575架,仅为美国1/25,未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。
集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。中航直升机公司2014年营收240.7亿元,约为上市公司的1.93倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列,随其资本运作不断推进,直升机板块剩余资产未来亦有进一步整合预期。
盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS 分别为0.75、0.99、1.26元。参考飞机总装类公司估值水平,并考虑我国与俄罗斯合作将填补重型直升机领域巨大空白,公司作为产业龙头将极大受益;另外公司做为中航工业直升机板块唯一上市平台具有资产注入预期。维持公司“买入”评级,目标价100元,对应2015年133倍PE。
研究机构：东吴证券 分析师：黄海方,周尔双 撰写日期：2016-01-04
南海争端加剧,中国海军战略近年由“近海防御”转型为“近海防御与远海护卫型结合”,中国海军走向远海成为常态,2015年中国海军共有21艘大型主要军舰交付使用,海军进入加快速度进行发展期。第2艘航母的启动研制将再次提速航母战斗群舰队的建设,国产航母战斗群基本配置:60架各型号舰载机+4艘052D+4艘054A+2艘093A潜艇+1艘4万吨级快速战斗支援舰,整体市场空间在1000亿+。我们保守预计到2020年若中国建成2个航母战斗群,则未来5年年均至少可为军船行业贡献250亿收入,若满足多海域作战、建成3-6个航母战斗群则年均可为军船行业贡献370-750亿收入,公司黄浦军船业务有望受益高成长。
公司2015年由“广船国际”改名为“中船防务”,体现了集团对公司防务资产整合平台的规划定位。公司去年成功收购黄浦文冲开始向涉足军船业务,集团目前非上市的核心防务资产还包括江南造船集团、沪东中华造船集团。截止2015年3月31日,江南造船集团总资产239.31亿元,净资产40.09亿元,2015年1-3营业17.50亿元,净利0.84亿元;沪东中华造船集团总资产421.49亿元,净资产25.22亿元,2015年1-3月营收41.10亿元,净利润0.01亿元。我们保守估计江南造船集团与沪东中华造船集团估值200亿。
公司将受益于“一带一路”和自贸区建设。“一带一路”建设依赖海上交通工具和军事力量。整合黄埔文冲以后,公司将成为华南地区最大造船基地和军舰建造维修基地,对南海防务起着及其重要的作用。龙穴造船和黄埔文冲龙穴厂区均紧邻广东南沙自贸区的龙穴岛作业区, 该区块将着重发展国际航运,公司未来将受益于南沙自贸区建设。
《金融业支持船舶工业转变发展方式与经济转型的指导意见》已出台,将持续推进民船行业转变发展方式与经济转型。我国民船行业集中度较低,行业低端产能过剩。“意见”将对行业“白名单”船企进行重点扶持,引导民船行业加速洗牌。公司作为大型重点民船国企将受益明显。
预计2015-17年EPS为0.27/0.25/0.43,对应PE 147/156/92X。航母战斗群加速建设将持续拉动公司军船业务高成长,国改提速将加快集团优质资质注入整合,公司市值仍有较大空间、未来将对标中国重工,我们首次予以“买入”评级。
公司是国内研发生产体系最完整、产品门类最齐全的船舶配套设备制造企业，业务贯穿整个船舶配套业的价值链，可生产从铸钢件、锻钢件等基础船舶配套材料到船用柴油机、甲板机械等复杂船舶配套设备等。公司是国内海军舰船装备的主要研制和供应商，核心产品中、低速船用柴油机、船用螺旋桨、甲板机械等凭借其合理的价格、可靠的品质和完善的售后服务在国内市场上享有良好的信誉，拥有广泛的客户基础和较高的市场占有率。拥有强大的研发力量和较高的技术水平，专注于船用柴油机及部件、船用电子设备、卫星通信导航设备等船舶配套设备的技术探讨研究，现拥有专利技术188项，正在申请的专利技术114项，代表着国内船舶配套设备技术领域的前沿实力。
公司前三季度营业收入6.05亿元,同比增长3.30%;归属净利润1.06亿元,同比增长18.94%。公司目前经营状况良好,业务拓展顺利,在多领域竞争中技术优势显著。未来雷达行业将进入快速增长期,大功率脉冲电池领域及微波产品需求旺盛,同时轨交信号系统进入结算高峰。
十三五规划正式对外发布提出:快速推进国防和军队改革军民融合,到2020年基本完成国防和军队改革,我国处于经济转型期,国家安全、军工改革、军民融合、低端制造业向高端经济转型才是诸多挑战的重中之重。公司是雷达信息化产业龙头,雷达及信息化是现代战争的“眼睛”,地位尤其重要,随着十三五规划提出未来军民融合经济制造和加快国防军队建设,未来势必迎来雷达及信息化制造生产大浪潮,空间巨大
大股东14所是亚洲雷达研制实力最强的科研院所,在雷达信息领域是当之无愧的龙头。公司背靠14所,技术优势显著,在雷达行业中居寡头地位。目前中电科集团改革步伐已经加速,旗下多家公司停牌,公司将显著受益改革。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价70元。我们预计公司未来三年每年净利润增速保持在35%左右,成长性突出;公司背靠14所,科研技术优势显著,受益于科研院所改制,我们预计2015-2017年eps 分别为0.77、1.02、1.46元,给予买入-A 投资评级。
事件:公司拟以89,500万元的价格向奇维科技全体股东发行股份及支付现金购买其合计持有的奇维科技100%的股权;其中60%以发行股份支付,40%以现金支付。这次发行股份购买资产(募集配套资金除外)涉及的发行发行A股股票数量合计为15,208,156股。同时,公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金89,000万元,募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%;配套资金拟用于支付购买标的资产的现金对价、支付本次交易中介机构费用、奇维科技固态存储产品规模化生产项目、上市公司及其子公司运营资金安排。
收购奇维科技,电子信息化再下一城公司继并购北京理工雷科电子信息技术有限公司和爱科特公司后,再次收购奇维科技,意在将电子信息化产业做强做大。标的公司奇维科技专门干嵌入式计算机、固态存储设备的研发、生产、销售和服务,致力于嵌入式技术、固态存储技术在机载、舰载、弹载、车载、地面等多种武器平台上的应用。奇维科技2013年度、2014年度、2015年1-9月分别实现净利润275万元、585万元、808万元。交易对方承诺,奇维科技2016年至2019年扣非净利润分别为4500万元、6000万元、7800万元、9600万元。其主营业务嵌入式系统是信息化核心基础产业,具有军品生产的完全资质,盈利能力优秀。此次收购有利于公司稳定军工电子信息领域市场地位,强化公司在军工领域的业务布局,且奇维科技作为军品配套产品供应商,在嵌入式计算机和固态存储领域研发实力突出,技术先进,产品竞争优势显著,将为公司未来培育新的经济稳步的增长点。
国防信息化建设处于深入发展阶段,信息化基础产业打开成长空间我国军队的信息化建设已从分领域建设为主转为跨领域综合集成为主,目前处于信息化全面发展的起始阶段。随着电子信息技术的发展,信息化和数字化大潮席卷全球,军队指挥体系和武器装备出现了革命性升级。嵌入式系统是信息化核心基础产业,是实现军事装备智能化的关键载体,新型武器装备的研制以及现有武器的改造均会涉及嵌入式系统的开发与升级。在国防现代化与信息化建设全面深化的背景下,嵌入式系统应用深度与广度逐步扩大,未来市场发展的潜力广阔。
维持买入-A 投资评级,6个月目标价70元。因目前收购未完成,估值表中算eps 是以原来股本计算。我们拟以收购完成后约3.6亿股本及三家被收购公司承诺利润计算,预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.24、0.43、0.58元。
公司发布2015年三季报 10月22日晚间,公司对外发布2015年三季报。2015年1-9月,公司实现营业收入41,989.16万元,较上年同期增长37.32%,实现净利润9,389.80万元,较上年同期增长37.27%。其中,三季度公司实现营业收入14,165.07万元,较上年同期增长34.62%,实现净利润2,851.08万元,较上年同期增长了20.99%。
2015年第三季度,母公司实现营业收入9,792.17万元,较上年同期减少6.94%,略低于预期。主要系冰箱行业整体增速不景气,家电销售下滑影响到相关配件行业市场。公司所在行业自6月份开始将进入淡季并延续至今,导致公司部分主要营业产品销量略有下滑。我们大家都认为,公司全年传统业务有望回暖,新修订的《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》已经在九月底出台,预计16年10月1日后实施。新能效标准出台有望大幅度的提高公司主要盈利产品:无功耗起动器及变频控制器的市场需求,公司传统主业将迎来复苏回暖。
2015年三季度,控股子公司华清瑞达实现营业收入2,540.38万元,继续保持快速地增长。我军国防信息化建设长期落后,信息化装备占军费总支出比例不足20%,而美军占比在60%以上,提升空间十分巨大。当前中央格外的重视国防信息化建设,积极推动军队实现信息化跨越式发展。若国防军费维持两位数以上增长,未来5-10年占比提升至与美军相当水平,则可释放万亿市场空间。华清瑞达是电子战攻防领域核心企业,在雷达目标模拟解决方案、高速实时信号处理等领域技术积累位居国内顶尖、国际一流水平。我们大家都认为,受益于国防信息化建设持续提速,华清瑞达业务拓展有望超预期,全年实现3300万以上净利润是大概率事件,未来发展空间将更为广阔。
2015年以来,公司抓住传统业务筑底回暖的有利契机,积极谋求战略转型。2015年1月,公司以超募资金16269万元的价格收购华清瑞达51%的股权,首次切入国防信息化市场;2015年4月,公司以自有资金设立天银机器人与智能家电两大子公司,初步完成了家电产业链的纵向多元化布局。2015年6月底,公司与清华大学(精仪系)签署合作协议,联合成立尖端智能装备研究中心。联合研究中心旨在开展智能生产装备/机器人、先进精密测量传感器,超级电容器等方面研究,未来有望实现上述三大技术的大规模产业化应用(智能工厂推广应用、特种超级电容器产业化)。此外,研究中心在军工领域亦有望与华清瑞达实现优势互补。我们大家都认为,公司将坚持军民融合双向拓展,持续打造国防信息化大平台的发展的策略,在不断的提高技术和拓展市场的同时,也将积极地推进外延运作,相关进展值得高度期待。
2015年是公司战略转型的开局之年,在冰箱新能效标准已经落地、新产品需求提升等因素驱动下,公司传统主业将迎来全面复苏,全年业绩有望保持迅速增加;华清瑞达产品研制和市场拓展有望持续超预期,全年有望实现3300万以上净利润,归属上市公司净利润1650万元以上;机器人、智能家电等新业务亦有望逐渐释放盈利;此外,与清华的深入合作更为公司成长提供了充足后劲。我们强烈看好公司未来发展前途,预测母公司15-17年EPS分别为0.57元、0.74元、0.94元;若考虑华清瑞达、机器人与智能家电子公司并表,预测公司15-17年备考EPS分别为0.65元、1.02元、1.34元,PE对应当前股价为43.69、27.84、21.19,维持“买入”评级。
上海佳豪发布了重要的公告,公司已按照《中国证监会行政许可申请材料补充通知》的要求,完成重大资产重组材料的补正,并对《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)修订稿》及其摘要进行了补充。
报送逾期不改重组进程,完成材料补正重新起航。公司此前公告资产重组申请不予受理,主要源于补正材料中所需的财务资料未能及时完成。金海运4-9月份新增多种特种装备,保密机制导致履行函证程序的周期较长。目前材料已补齐并重新提交申请,收购事项未受实质影响。
Q4军品交付高峰推动业绩冲刺,承诺利润不变信心十足。金海运15年前三季度实现营业收入1.22亿元,净利润0.29亿元,而此前评估报告预计4-12月份营收和净利润分别为2.28亿元、0.51亿元。由于四季度是军工产品交付高峰期,以军品为主的金海运有望业绩快速地增长,从而完成全年预期盈利。此外,新报告书中的承诺净利润为15-17年不低于2.87亿元,彰显大股东对标的公司的信心。
传统业务维持平稳增长:LNG承诺利润及股权激励费用减少为明年贡献利润增量,若不考虑亏损较大游艇业务影响,则合计将有近3000万盈利改善;
海军特种装备景气向上:军费开支提高叠加军改预期,特种部队及海军有望迎来发展良机,金海运基本的产品为海军特战类;
业务协同增强盈利水平:原有业务与金海运在销售渠道和产业链上形成互补,协同效应将明显地增强公司整体盈利水平;
业绩高增长可能性高:从在手订单以及新品上量来看,军工盈利大概率将超过对赌利润。
业绩预测及投资建议:按备考利润和增发后股本计算,预计15-17年净利润约为1.10、2.02、3.01亿,EPS为0.33、0.53、0.80元/股,PE为86、47、31倍,给予“买入”评级。
12月28日,公司发布了重要的公告称,关于公司发行股份购买资产暨关联交易事项已获证监会正式批复,标的公司上海海兰劳雷海洋科技有限公司100%股权过户手续及相关工商变更登记已完成,海兰劳雷已成为公司全资子公司。
收购海兰劳雷事项顺利完成,强化海洋业务开辟全新成长空间:此次收购事项顺利完成,不仅可明显提升公司技术实力和盈利水平,也标志着公司产品布局和技术实力逐渐增强,公司正步入全新发展阶段。具体说来:1、劳雷拥有丰富的产业资源及产品渠道,将有利于公司在国际市场的拓展;2、在海洋测绘、水下工程等领域,劳雷产业拥有国际一流的人才及技术,双方合作将有利于缩短新产品研发周期,加速完善海洋信息化方面的产品布局;3、此次收购完成后,海兰信大股东的持股比例将由19.40%升至21.58%,中船重工子公司中船投资也将成为战略投资者,有利于公司长期发展和市场拓展。
专注航海及海洋业务,持续扩充产品线实力:公司积极谋求外延扩张以及国际合作机遇,不断的提高技术实力和产品线、公司无人艇项目获得国开发展基金资助,金额为2400万元;该产品可用于浅海、油气平台等海域测绘及环境监视测定工作,具备极其重大的应用价值和广阔未来市场发展的潜力;2、近期公司宣布与美国CODAR 公司合作推进地波雷达国产化生产;地波雷达通常部署在海岸线用于超视距观测,可增强公司在海洋防务监测领域的总实力;3、公司通过子公司收购德国Rockson 公司51%股权,并发布新产品“船舶综合机舱监控报警系统”,凸显公司积极寻求与海外领先技术团队合作的发展战略。
军民品业务融合发展,提供持久发展动力:公司逐渐完备军品与民品业务布局,双轮驱动保障公司长期成长。在民品市场,公司抓住航海电子科技类产品领域国产替代需求日渐增长的发展机遇,持续扩大市场占有率。在军品市场,公司热情参加军品项目竞标,并在国内市场率先推出极小目标探测雷达和浪能驱动机器人两款产品,构造立体化的海洋监测网络。我们大家都认为,公司在航海通信导航智能化及海洋信息化方面已构筑领先的产品的优点,将保障公司在民品和军品市场持续快速发展。
投资建议:我们看好公司的发展前途,预计公司2015-2017年全方面摊薄EPS 分别为0.26元、0.49元、0.63元,重申对公司“买入”评级。
研究机构：安信证券 分析师：邹润芳,王书伟 撰写日期：2015-12-03
收购青岛海洋新材料公司,外延进入军工新材料领域。亿利达9月14日发布了重要的公告,以支付现金6098万元购买青岛海洋新材38.6%的股权,同时亿利达科技出资4000万元认购海洋新材新增注册资本126.6万元。股权收购及增资扩股后,亿利达科技合计持有海洋新材51%的股权。海洋新材承诺2015-2017年度实现的净利润分别为710万元、1100万元、1700万元、2400万元,我们大家都认为公司舰船用新材料技术成熟,增长空间巨大,民用材料与亿利达的市场、管理优势结合后有望迅速增长,因此我们大家都认为公司未来将超预期增长。
海洋新材军民同步发展,为公司带来新的增长点。青岛海洋新材料公司是哈尔滨工程大学海洋先进材料研究院的产业化基地,同时聚焦于军民两个市场的需求研发生产轻质功能材料、阻尼吸收声音的材料、绝热耐温材料、深海功能材料、特种涂层材料、新型聚脲聚氨酯材料等高分子功能材料,公司军工四证齐全,具有国家二级保密资质。海洋新材的阻尼材料、喷涂聚脲聚氨酯材料已经在舰船及潜艇上实现应用,作为舰船包覆材料可以较好的实现减阻降噪,解决潜艇的腐蚀开裂等问题。海洋新材在聚酰亚胺的应用研究取得了实质性进展,聚酰亚胺泡沫是良好的舰船保温材料,对舰船的减重具有非常明显作用。美国舰船保温材料大概70%-80%已经采用聚酰亚胺,而国内聚酰亚胺保温材料在舰船上的使用才起步,未来市场巨大,预计规模化应用后每年可达几十亿元。
新材料业务与传统风机业务军民融合,极大提升公司发展空间。亿利达作为优秀的非公有制企业,在企业管理及市场营销方面有着非常丰富的经验和良好的口碑,能够在一定程度上帮助海洋新材在企业管理及民品销售方面取得大幅进步。亿利达作为全国最大的中央空调风机厂商,拥有完善的销售网络,可以帮助海洋新材成熟的民品比如聚氨酯产品及高效环保涂层实现迅速增加。海洋新材具有国家军工二级保密资质认证、武器装备科研生产许可证、装备承制单位资格证书,具备完整的军工产品科研、生产和供货资质,未来有望帮助亿利达有效扩延市场空间,极大的提升发展空间。
买入-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2015年-2017年的EPS 分别为0.40元、0.51元、0.63元,考虑到收购的海洋新材舰船用新材料增长空间巨大,我们大家都认为海洋新材业绩将大概率超预期,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为30元。
公司是国频同轴电缆品种最全、半柔射频同轴系列新产品顶级规模、具有较强品牌影响力的中高端射频同轴电缆生产企业之一。企业主要从事中高端射频同轴电缆的研发、生产和销售，主流产品包括半柔电缆、低损电缆、稳相电缆、军标系列电缆、半刚电缆、轧纹电缆等，大范围的应用于移动通信、微波通信、广播电视、隧道通信、通信终端、军用电子、航空航天等领域。公司自创立之初始终致力于科学技术创新，通过持续研发创新和市场拓展，已形成完整的自主知识产权体系。公司是国家火炬计划项目(第三代移动通讯专用信号电缆)单位、国家高新技术企业、武器装备承制单位、三级军工保密资格单位、深圳市高新技术企业、深圳国家科技成果推广示范基地重点推广示范企业、深圳市自主创新百强企业。
